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对现代资产组合理论的简要述评

时间:2021-05-19 09:31来源:jsz7h 作者:金手指期货 点击:
现代资产组合
 
马克维兹现代资产组合理论的提出标志着西方证券投资组合理论的诞生,他不仅为后来托宾的资产组合理论奠定了基础,也为资本资产定价模型(CAPM)、套利定价理论(APT)等一系列理论构建了一个有效的研究框架。

马克维兹将其资产组合理论抽象化为一个精确的经济模型(即均值—方差模型),该模型不仅将资产及其组合的收益和风险用精确的数学模型表示出来,而且还解决了资产组合的最优化问题,帮助投资者确定有效的资产组合使其在既定的风险条件下获得最大的收益,或在既定的收益水平上承担最低的风险,该理论第一次使资产组合分析真正的科学化、精确化、程序化和数量化,从而奠定了其在证券投资理论体系中的重要地位。
 
马克维兹的现代资产组合理论对证券投资理论体系的理论贡献主要表现在:
第一,在现代资产组合理论产生之前,在研究不确定条件下的投资行为时,学者们往往假设投资者的目标为期望货币收益最大化,在投资中只重视资产的预期收益,忽视了资产的风险。

而马克维兹是从效用的角度来研究投资者的投资目标,他认为投资者不仅要重视资产组合的预期收益,更要重视资产组合的风险,他将投资者的效用水平看作是资产组合预期收益和风险的函数,并且该效用水平是资产组合预期收益的增函数和风险的减函数,马克维兹认为投资者的投资目标应该是期望效用最大化,为使投资者的效用水平增加,必须进行有效的资产组合使其在既定的收益水平上降低风险,或在既定的风险水平上提高收益率。

马克维兹将期望效用理论纳入资产组合理论的这一研究方法是新古典经济学在证券投资理论研究领域中的具体表现,这为证券投资理论的发展奠定了坚实的经济学理论基础,同时这在投资领域的研究中也是一种进步,因为该理论更为现实的解释了投资者的投资行为。但是,由于新古典经济学中边际效用分析方法上的局限性,期望效用理论也不是完美的。
 
第二,马克维兹在模型中首次运用数理统计的方法对资产组合的收益和风险进行分析,将严密的数学推导纳入到证券投资理论的分析中,开创了投资领域数量化分析的先例,自此以后,证券投资领域的分析方法就由理论分析向理论分析和实证分析并重转变,这在证券投资领域的研究中实现了研究方法的创新,同时也为后来资本资产定价模型(CAPM)、套利定价理论(APT)以及期权定价公式等理论模型的诞生打下了坚实的基础。
 
第三,在马克维兹资产组合理论诞生之前,对某一资产在投资组合中所占比重的确定往往缺乏严密的科学论证,通常是通过历史实证法和等比例法等方法来确定。但马克维兹模型用严密的数学分析确定了资产组合中最优投资比例的确定,弥补了上述研究方法的不足。同时马克维兹模型还构建了资产组合的有效边界,使投资者根据自己的风险偏好选择适合自己的最优投资组合变成了可能,这也为投资者和基金管理者在现实操作中构建了一个严密的理论依据。
 
第四,马克维兹资产组合理论的诞生也改变了长期以来证券投资者普遍持有的投资理念。长期以来,证券投资者普遍持有的投资理念就是获得预期货币收益最大化,至于“风险分散化”,他们认为持有的资产越多,分散风险的效果也就越好,但并没有重视资产之间收益率波动的关系。而马克维兹认为,不同资产之间收益率的波动存在一定的关系,有些资产之间的收益率波动呈正向关关系,有些则呈负相关关系,因此将呈负相关波动的证券进行组合,可以大大的分散投资组合的风险。
 
马克维兹的现代资产组合理论虽然为理论界做出了很大贡献,并为证券投资理论体系的发展奠定了坚实的基础。但是,和其他的经济学模型一样,马克维兹的理论模型毕竟也是建立在一系列的假设之上,其在运作中也存在很大的局限性,主要表现在:
第一,马克维兹的理论模型要求的数据过多,计算过程也非常复杂,这使操作的时间和成本都大大增多,虽然计算机统计软件的水平在不断提高,但这一技术成本仍然很高,因此在实际运作中,该模型有很大的局限性。
 
第二,在马克维兹的理论模型中,他将资产和资产组合的实际收益率与其预期收益的偏差,即离散程度作为其度量风险的参数。这里有一个隐含的假定,就是实际收益率相对于期望收益率的离散程度呈中心对称的概率分布(比如正态分布),而在实际运作中,实际收益率并不总是在期望收益率周围呈中心对称的,在许多情况下,概率分布可能呈现出右偏或左偏,概率分布的图像也有可能出现厚尾、尖峰等状态,这些情况均违背了实证分析的经典假设,导致实证检验的失灵。
 
第三,马克维兹的理论模型是建立在一系列假设之上的,比如投资者单一的投资期限、市场状态时无摩擦的、经济中不存在通货膨胀等等。但在现实世界中,经济周期是不断变化的,同时政府也不断的对证券市场进行干预,各种税收、交易成本等额外成本也不断变化,如果在这些情况下运用马克维兹的理论模型进行分析往往导致分析结果的可信度下降。
 
第四,马克维兹的理论模型只是为单一的投资者提供了一种分散风险的方式,但却无法降低市场的整体风险,因此在一定情况下,风险只是在投资者之间进行转移,而不是所有投资者的总体风险降低了。这一理论局限性至今都是一项还未解决的难题(比如在21世纪初的美国次贷危机中,资产证券化作为一种风险转移工具被创新出来,但证券化产品在转移和分散风险的过程中并没有消除风险,风险反而在转移过程中被扩散和放大了,并且放大的是系统性风险,这一经济问题到目前为止都还没有得到一个合理的解释)。
 


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